2026年3月23日，华源证券发布了一篇公用事业行业的研究报告，报告指出，核电差价合约机制落地，有望提振企业盈利&估值。
报告具体内容如下：
事件：近期辽宁省发改委发布《2026年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》，明确建立核电可持续发展价格结算机制，在场外建立差价结算机制，对纳入机制的电量，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业按规定开展差价结算，差价结算费用暂纳入系统运行费用，由全体工商业用户进行分摊。 率先建立核电场外差价合约机制，大比例保障核电电价稳定。政策要点如下：1）建立核电可持续发展价格结算机制，建立核电场外差价合约，对于机制电量部分，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业开展差价结算，差价结算费用纳入系统运行费，由工商业用户分摊；
2）机制电量和机制电价：2026年机制电量为当月机组上网电量中除每日2-5点外的21小时的80%电量，即机制电量比例约70%，机制电价为0.3798元/千瓦时（红沿河1-4号机组核准电价0.3823元/千瓦时，5-6号机组0.3749元/千瓦时）。
3）该政策由2026年1月1日开始执行。我们分析，该政策率先在辽宁建立核电电价保障机制，保障大比例电量按照核准价执行，有望保障核电盈利稳定，提高企业估值。
该政策有望推行至其他省份，当前广西用户侧已经分摊“核电差价合约费用”。我们在广西电网代理购电表中发现，2026年3月用户侧分摊“核电差价合约费用”0.063元/千瓦时，判断其或与辽宁核电电价机制类似。2026年以来，由于电力供需宽松+2025年底煤价较低的影响，沿海省份2026年年度长协电价和2026年1-3月月度电价结果均不尽人意，导致核电机组经营困难，此次核电差价合约政策也是在这一背景下应运而生。我们认为，该政策有助于保障核电稳定安全运营，未来有望推广至其他省份。
我们测算，以2025年中国广核（003816）上网电量2326.5亿千瓦时，中国核电（601985）上网电量1878.5亿千瓦时为基础，假设所得税率25%，少数股东损益占比50%，含税电价每上涨1分钱，对于中国广核、中国核电的归母净利润影响分别为8、6亿元，占2024年归母净利润的比例分别为7%、7%。
电价稳定预期+核电装机成长，重申核电投资价值。此前市场主要担忧核电电价不稳定带来的盈利下滑和折现率提升，导致分子分母两端同时恶化带来的双杀。我们认为本次辽宁核电差价合约电价机制的出台，一方面有助于提升企业盈利（市场化电价普遍低于核准电价），另一方面降低电价不确定性，提高企业估值。同时，核电机组历年8-10台的审批保障短期内企业较为确定的成长性，是公用事业板块中少有的成长性资产。我们重申核电投资价值，推荐中国广核、中国核电，同时建议关注中广核电力。
风险提示。政策推行存在不确定性，全社会用电量存在波动，核电机组投产节奏存在不确定性。
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